Россети: акции, котировки, потенциал роста

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. Обыкновенные акции Россетей торгуются по весьма низким мультипликаторам - P/E, в частности, всего 2,40х, что транслируется в 42-процентную доходность акций, а P/S = 0,20х. Потенциал роста акций Россетей до паритета с публичными сетевыми «дочками» по выбранным мультипликаторам составляет 40%. Целевая цена обыкновенных акций, по нашим оценкам, составляет 1,29 руб.

Привилегированные акции стоили дороже обыкновенных акций в среднем на 96% с конца апреля 2016 года, когда были опубликованы результаты по РСБУ за I кв.2016 г., по итогам которого впервые были выплачены дивиденды по обыкновенным акциям. Исходя из этой премии, мы определяем целевую цену привилегированных акций на уровне 2,52 руб., что предполагает 14-процентный потенциал роста от текущих уровней.

В ближайшие несколько лет у госкомпании не ожидается большого роста выручки, при этом Минэкономразвития предлагает индексировать тарифы на передачу энергии медленнее инфляции и цен на электроэнергию. Но этот актив интересен, прежде всего, своей ценой – обыкновенные акции компании продаются по весьма низким мультипликаторам, и, в среднем, стоят на 40% дешевле своих сетевых «дочек», отмечается в исследовании.

В ближайшее время главной интригой, по мнению экспертов, будет решение по дивидендной политике. В случае принятия директивы правительства для госкомпаний о выплате 50% прибыли по МСФО, дивиденды по ПАО «Россети» могут быть пересмотрены. Окончательное решение будет принято на общем собрании акционеров в июне. Аналитики АО «ФИНАМ» видят потенциал для увеличения дивидендов, главным образом, за счет снижения программы капвложений и сокращения операционных расходов, в частности, за счет объединения МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья.

В своем исследовании эксперты АО «ФИНАМ» присваивают рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям компании «Россети», и рекомендацию «держать» по привилегированным акциям. По оценкам аналитиков, целевая цена обыкновенных акций ПАО «Россети» составляет 1,29 руб., что предполагает потенциал роста 40% от текущих уровней. Целевая цена по привилегированным акциям находится на уровне 2,52 руб., потенциал роста составляет 14%.

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд.руб. и EBITDA 257 млрд.руб. Основной акционер, 87,9% капитала, – государство. Рыночная капитализация 180,7 млрд руб.

Мы рекомендуем обыкновенные акции Россетей на спекулятивную покупку. По нашим оценкам целевая цена обыкновенных акций составляет 1,29 руб. и 2,52 по привилегированным акциям. Апсайд обыкновенных акций составляет 40%, по привилегированным - 14%.

С точки зрения качества актива это может быть не самая лучшая компания: в ближайшие несколько лет ожидается небольшой рост выручки, Минэкономразвития предлагает индексировать тарифы на передачу энергии медленнее инфляции и цен на э/э, инвестиционная программа будет оставаться объемной до 2020 г., и дивидендная история остается туманной. Но этот актив интересен, прежде всего, своей ценой – акции продаются по весьма низким мультипликаторам, и стоят в среднем дешевле на 40% своих сетевых «дочек». Мы полагаем, что в перспективе года акции могут закрыть этот гэп.

В ближайшее время главной интригой будет решение по дивидендам после принятия нового правила для госкомпаний, предусматривающего распределение 50% прибыли на дивиденды. У компании дорогая инвестпрограмма и сложная схема расчета дивидендов, и пока довольно сложно сделать прогнозы по выплатам.

Мы присваиваем обыкновенным акциям Россетей рекомендацию «Покупать», и привилегированным акциям – «Держать».

Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за 2016 год. Выручка достигла рекордных 903,98 млрд руб. (+17,9% г/г). EBITDA увеличилась на 5,2% г/г до 143,46 млрд руб. Чистая прибыль составила 98,34 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль выросла до 144,8 млрд руб. (+43,5% г/г). Прибыль по РСБУ, по которой считаются дивиденды, была на уровне 222,4 млрд руб.

На балансе у Россетей есть пакет акций Интер РАО, учитываемый как ценные бумаги для продажи. Балансовая стоимость за год выросла на 53 млрд до 75,3 млрд руб.

Долг сократился на 4,3% г/г до 558,8 млрд руб. Чистый долг составил 373 млрд руб. или 1,45х EBITDA. Свободный денежный поток (FCF) остался отрицательным, составив минус 20,61 млрд руб. на фоне существенных капзатрат.